科锐国际300662年报点评报告：业绩处预告上限灵活用工持续高增长、期待主要系灵活用工高增长所致

事件概述:全年业绩同比增长35.55%，处预告上限全年来看，2021 年实现营收70.10 亿元/yoy+78.29%，归母净利2.53 亿元/yoy+35.55%，扣非归母净利2.11 亿元/yoy+41.09%，加回股权激励费的扣非归母净利2.26 亿元/yoy+34.4%21年毛利率11.5%，同比—2.0pct，主要系灵活用工收入占比增长至85%所致，销售/管理/研发/财务费用率2.4%/3.1%/0.6%/0.2%，同比—0.1/—1.5/+0.2/+0.3pct，21 年经营活动现金流净额—4273万元，主要系灵活用工高增长所致单四季度来看，2021Q4 实现营收18.31 亿元/yoy+53.27%，归母净利0.64 亿元/yoy+22.57%，扣非归母净利0.43 亿元/yoy+5.35%21Q4 毛利率12.7%，同比+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率3.4%/4.1%/0.8%/0.03%，同比+0.7/—0.2/+0.5/+0.3pct，21Q4 经营活动现金流净额2.69 亿元，已收回大部分款项国内外拆分来看:全年国内/Investigo收入分别55.22/14.89 亿元，同比增长90%/44%，归母净利分别2.22/0.30 亿元，同比增长25.7%/215%，Investigo 业绩复苏明显，带动整体业绩增速达35%以上截至21 年底公司员工人数3384 人，同比增长27%，其中研发人员339 人，同比增长75%　　灵活用工业务:全年收入/毛利增长91%/67%，下半年毛利率环比改善增长层面:2021 年灵活用工实现营收59.31 亿元，同比增长91%，其中国内/Investigo 分别同比增长116%/29%，估计国内占8 成考虑20 年受社保减免影响存在低基数，因此人头及毛利增长更有参考意义，截至21 年底灵活用工岗位外包员工在岗人数3.17 万人，时点数同比增长57%，21 年外包员工派出人次31.18 万人，同比增长64%，以及21 年灵活用工毛利4.78 亿元，同比增长67%，分上下半年看，21H1/H2 毛利分别增长49%/81%毛利率层面:21 年灵活用工毛利率8.1%，同比下降1.1pct，预计与去年社保减免下收入低基数有关，此外可能与岗位和客户结构变化等有关，分上下半年看，21H1/H2 毛利率分别7.4%/8.6%，下半年环比提升1.2pct，得益数字化管理与技术赋能初见成效且未来有望持续受益客户结构层面:公司整体付费客户6196家，同比增长17%，前五大客户销售额占比36.7%，同比提升8.7pct，第一大客户销售额占比23.7%，同比提升6.5%，报表端收入增速146%，在维持大客户份额基础上，未来将拓展重点商圈的专精特新及快速成长的长尾客户资源　　招聘类业务:全年维持景气复苏态势，猎头/RPO 收入增速52%/31%2021 年猎头/RPO 业务实现营收6.99/1.46 亿元，同比增长52%/31%，估计国内/Investigo 猎头收入分别同比增长41%/83%，估计国内占7 成21 年猎头/RPO 业务毛利率37.2%/43.2%，同比变化+0.8pct/—1.4pct21 年公司累计成功推荐中高端管理人员和专业技术人员3.5 万人，同比增长40%，一方面猎头业务聚焦商圈与岗位机会，在半导体，云计算，新能源，电子制造，人工智能等领域不断突破，另一方面RPO 业务继续贯彻大客户引领强化整合多种能力　　技术服务业务:全年收入增长79%至2257 万，毛利率25%医脉同道:21 年年末平台企业用户超5000 家，企业用户数超11，000 个，平台与私域活跃候选人60 余万人，月活达30 万以上科锐才到云SaaS:目前已累计为200 余家企业提供服务，针对事业单位招考服务的招考一体化SaaS 产品累计服务客户超过800 家禾蛙:21 年年内平台注册合作伙伴6，419 家，注册交付顾问57，895 人，参与合作的伙伴4，261 家，年度参与交付顾问1，135 人截至期末原平台运营招聘中高端岗位11，617 个，交付岗位533 个，交付转换率约4.59%，目前完成针对中高端招聘的禾蛙团队与人力资源伙伴交流平台即派盒子的产品整合区域人才大脑平台:21 年年内运营中的北京亦庄开发区，天津津南区的就业云超市两个平台链接企业3，000 余家　　盈利预测与投资建议:公司坚持以前店后厂，千人千岗，商圈垂直，科技赋能持续抢占市场，21 年技术投入超1.1 亿元为未来技术效果显现奠基，预计22 年在研发投入持续的基础上，有望维持25%—35%的业绩增长，我们认为短期尚不需担心大厂裁员对外包业务的影响，一方面这些大厂并非科锐核心客户，另外一方面科锐招聘力强所以客户结构更多元，中长期需关注大客户外包人头及成本预算变化，同时关注科锐对中大型客户的挖掘和对长尾客户的线上捕捉预计公司22—24 年归母净利3.25/4.21/5.47 亿元，同比增速28.7%/29.7%/29.9%，对应22—24 年PE 分别27/21/16 倍，较历史估值处于低位，维持买入评级

趣活成立于2012年，主要为餐饮配送，共享单车运维，网约车司机管理，保洁家政行业公司提供灵活用工解决方案。从营收结构来看，即时配送贡献了主要收入。2021年第三季度，趣活即时配送解决方案业务营收为10.5亿元，同比增长38%。该业务的营收占比达到95%，此前的2017年至2019年，趣活即时餐饮配送的收入占比分别为100%，98%和98.6%。

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