来福谐波（股份代号：3952.HK）2766倍超购 卖铲子的物理AI龙头

港股打新很久没出过这种场面了。

一边，机器人整机股上市后要么腰斩，要么阴跌。打新的人跑了，套着的人不说话。散户社区提到"机器人"三个字，就是一篇哀嚎。

另一边，一家叫来福谐波（股份代号：3952.HK）的公司刚结束招股。据格隆汇消息，截至招股初步录得超额认购4576倍，吸引了18.3万人认购。

你说市场不待见机器人？来福谐波（股份代号：3952.HK）会不会破发？

不对，完全不对。

严格来说，来福谐波（股份代号：3952.HK）不是机器人股。他是给机器人造关节的人。买机器人整机，你会买错。但谐波减速器不一样——你不需要赌谁赢，只要机器人这个产业还在，订单就会源源不断。

这4576倍的热度，本质上是市场被整机股教育过一轮之后，用真金白银重新投了一次票：与其押注一个还不知道在哪里的王者，不如押注那个所有玩家都要交过路费的路口。

经历过破发的资金，如今明显开始认真分辨谁在讲故事，谁在卖铲子。

整机是"淘金"，零部件才是"卖铲子"

先说一个基本判断：来福和市面上那些"机器人概念股"，根本不是一回事。

过去两年，人形机器人赛道火得一塌糊涂。宇树2025年出货5500台，马斯克喊着Optimus年底要产5万到10万台，黄仁勋更激进，预测2035年全球人形机器人总量达到10亿台。

整机厂商的故事一个比一个宏大，最近机器人股的走势就已经说明了资本市场开始审美疲劳。大家开始明白一个道理：淘金的人里十有八九赔钱，卖铲子的人几乎稳赚。

孙宇晨今年反复提的"物理AI"概念，核心逻辑就在这里。

他认为具身智能是物理AI的"身体"，但不必追整机厂商，因为两年后可能大量淘汰。更稳妥的是关注核心零部件——无论哪家胜出，都得采购这些元件。

黄仁勋在CES 2026和COMPUTEX 2026上也把这个逻辑讲透了：AI的下一波浪潮不是"会聊天"，而是"会做事"，而要让AI在物理世界里做事，关节、减速器、执行器这些"身体零件"就是基础设施。

至于什么是谐波减速器，简单来说它是机器人关节的心脏，没有它，机械臂连一根手指都弯不了。

更关键的是，这个赛道不是谁都能进。

按2025年出货量算，中国机器人谐波减速器市场就两家说了算：来福谐波（股份代号：3952.HK）在中国机器人谐波减速器提供商中排名第二，市场份额为21.4%，第一为绿的谐波；按收入计算来福谐波（股份代号：3952.HK）同样排名第二，市场份额为12.9%。这是截至2025年底，国内真正实现人形机器人用谐波减速器交付并进入量产的，并且只有两家。

不是一个"百家争鸣"的赛道，而是一个双寡头垄断的格局。

在物理AI的浪潮里，整机厂商可能死一半，但减速器厂商，尤其是已经量产的那两家，至少确定性还是有的。

对标绿的谐波700亿，空间多大？

逻辑通了，再看估值。

A股的绿的谐波，截至6月25日市值约717亿元人民币，2025年营收约5.71亿元，静态PS超过124倍。

股价年内已经翻倍，资金在里面打得火热。

来福呢？招股书，来福谐波（股份代号：3952.HK）2025财年营收2.61亿元人民币，近三年营收复合增长率超过70%。同期，绿的谐波营收大概是它的2倍多。

来福谐波（股份代号：3952.HK）这次发行市值是多少？市值约79.62-88.41亿人民币，2025年静态PS约28.1-31.2倍。

简单算一笔账：来福的营收是绿的的45%，但市值只有绿的的八分之一。如果来福按照绿的124倍PS，市值大概在 323.6亿元左右，和这次发行市值有着显著的差距。

而这个差距，来自于两部分：一部分是A股与港股的流动性折价，另一部分则是"认知时差"——A股资金已经把零部件炒了三轮，港股资金才刚刚反应过来。

更关键的是，来福的基本面并不差。2025年营收同比增长142%，从1.08亿跳到2.61亿；谐波减速器销量三年从11.5万台飙到29.15万台，涨了6.5倍，与绿的并称国内谐波减速器双寡头之一，所以说修复空间还是很大的。

至于很多人诟病账面亏损1.7亿，其亏损的主要来源，是早期融资时发行的优先股，在会计上被记为金融负债。简单来说，公司估值涨了，账面上就要计提一笔"亏损"。这笔亏损不需要现金支出，上市后优先股转为普通股，这个科目就会永久消失。

剔除非经常性项目后，来福2025年经调整净亏损约0.089亿元，主业来到盈亏平衡点。这才是真实的经营状况。

收入高增长、毛利率回升、经营质量持续改善——这是典型成长型硬科技特征。三项指标放在一起，构成了一个完整的商业验证闭环。

为什么是现在？因为物理AI的"量产元年"已经敲门

把时间拉长。

2026年被很多人称为"物理AI元年"。黄仁勋说AI的下一个拐点是从数字世界进入物理世界；孙宇晨说具身智能进入爆发期，人形机器人出货量破万台，成本下探到10万元级。

这些判断背后有一个共同的产业节点：量产。

同时，来福招股书里我觉得有个最值得注意的数字——产能规划。

这次IPO募资约10亿港元，55%用于扩建年产80万台谐波减速器的产线。

根据灼识咨询预测，中国机器人精密传动市场将从2025年的268亿元，膨胀到2030年的1975亿元，五年复合增速49.2%。到2030年，人形机器人领域的谐波减速器需求将占到整个市场的82%。

这个需求曲线不是线性增长，是指数级。

简单来说，来福现在扩产80万台，其是在为2027-2028年的订单爆发囤弹药。

结语：

4576超购到底在抢什么？

我觉得，这笔钱不是在赌"来福上市首日涨多少"，而是在赌一个更大的命题——物理AI时代，核心零部件会不会成为整条产业链里最硬的资产。

整机厂商百花齐放，今天宇树领先，明天特斯拉翻盘，后天可能冒出一家没听过的公司。但不管谁赢，机器人的关节里，总得有一颗谐波减速器。而能做这颗减速器、并且已经量产的，中国只有两家。

来福是其中一家，而且是目前港股唯一的一家。

A股的绿的谐波已经用700亿市值告诉市场这个逻辑值多少钱。港股的来福，现在只标了80亿。这个差距，要么是港股的折价常态，要么是一个正在缩小的"认知时差"。

6月30日挂牌，暗盘和首日会给出第一个答案。但把时间拉长到一年、两年，真正决定来福股价的，不是打新的情绪，而是人形机器人产线上，那些减速器订单的交付进度。

毕竟，在淘金热里，卖铲子的人从不关心谁挖到了金子。他们只关心一件事：来挖金的人，是不是越来越多了。

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