存货和应收账款较上年同期分别增加8.6亿/7.1亿元至32.69亿/18.4亿元

事件:公司发布2022年一季报，实现营业收入，归母净利润，扣非归母净利润分别为39.95/179/164万元，同比增长+16.53%/—31.17%/—34.81%，经营性现金流量净额为1.32亿元，同比增长—48.48%，爱普生0.30元业绩低于市场预期点评:这家草堂巩固了营收，严格的疫情控制拖累了利润22Q1营收稳步增长，净利润大幅下降，主要原因是2021年7月，公司通过全资子公司唐艺昕医药有限公司间接收购四川本草堂药业有限公司56%的控股权，本草堂主营特许经营和经销业务，资产近10亿2021H2营收和净利润分别为10.45亿元和980.01万元，营收大幅增长此外，22Q1公司疫情防控涉及近500家门店分阶段关闭，多个边境城市1000多家门店长期处于疫情控制中，人流和经营品种受到严格限制部分员工被阶段性隔离，零售业务承压22Q1现金流大幅下降，主要是上海疫情造成公司零售业务商业保险赔付对账和催收短期受阻毛利率因业务重组下降，成本控制合理22Q1公司销售毛利率为33.76%，下降3.25pp同比，净利润率为4.38%，同比下降3.20pp毛利率大幅下降主要是因为业务结构调整日前，日本草堂合并报表使2021H2公司零售和批发业务占比分别由2021H1的89.7%/7.9%调整为80.4%/17.7%毛利率较高的零售业务占比大幅下降，导致公司整体毛利率下降截至2022Q1，存货和应收账款较上年同期分别增加8.6亿/7.1亿元至32.69亿/18.4亿元费用率方面，2022Q1公司费用率为28.59%，同比上升0.29pp，费用控制较为稳定2022年将加快省外拓展，川渝突破迫在眉睫到2022Q1，公司门店总数为8809家，较2022年初净增249家，其中新开门店298家，搬迁门店38家，关闭门店11家受疫情影响，店铺扩张进度放缓公司坚持全方位立体深度布局战略，持续推进市县乡下沉2022年开店计划70%在云南省外，30%在云南省内专营店也在少量促销2022Q1四川，重庆，广西的门店数量较2022年初分别增长41/12/39至1141/319/874家公司继续巩固在云南省的优势，重点深耕川渝地区，推进门店加密和管理优化，有望成为当地的龙头药店预测，估值，评级:公司为西南地区连锁药店龙头，业绩有望稳定增长考虑到疫情扩散对门店经营造成的压力，以及今年省外扩张加速，新开门店盈利周期延长，我们下调22—24年EPS预测至1.76/1.93/2.16元，目前股价为12/10/9倍PE下调至增持评级风险提示:疫情控制超预期，省外经营低于预期，药店的催收力度超出预期

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